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315返佣网:央行呵护流动性背后 债市交易员这样“躲雷”

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经济观察报 欧阳晓红/文 年中,央妈的“MLF扩抵+MLF续做”组合拳似乎来得正时候。这套组合拳背后交织着流动性之惑与再融资功能稳定之问。

降准?还是续作?就在市场翘首堪称央妈的央行——如何对冲6月6日到期的2596亿MLF(中期借贷便利,俗称“麻辣粉”)时,央妈选择放量续作MLF。市场与交易员都默契地“笑”了,因为央妈懂得。

“组合拳维护信用,呵护市场流动性的目的很明确啊。”6月6日,一位债市交易员说。这是因为,刚兑被打破,违约频现,信用风险压力颇大,市场偏悲观;央妈需要格外关照市场流动性。某大行交易员告诉经济观察报,当下市场的悲观情绪更多是针对民企债。本质上,目前流动性预期稳定。还有债市交易员认为,只要不踩“雷”,加之,受益于央妈的“关爱”,市场资金面并不紧张,当下的小日子貌似过得还不错。

这位交易员总结,“避雷”有四躲:躲民企债、躲东北债、躲内蒙债、躲交易所债(某些交易所的公司债存在雷区)。他对经济观察报说,当前债券收益率上行的概率不大,就看啥时候下降了;大环境而言偏乐观。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖告诉经济观察报,今年债券市场整体表现转好,但信用风险和信用事件层出不穷。市场出现了高等级债抢不到,低等级债没人买的奇观,不少企业因此丧失了再融资功能。他坦言,现有市场环境下,民企违约情况偏多,经营风险更大,就此金融机构的资金存在偏好,这也是市场的自主选择。

现在,一边是银行间市场狭义流动性宽裕,一边是紧信用背景下,外部融资条件恶化,金融机构流动性或吃紧,某些融资被收缩的企业资金链告急,尽管其与企业盈利的关联性并不大。对投资者而言,这可能是最好的时候,也可能是最坏的时候。学会“避雷”,还要学会判断流动性的本质。

央妈的爱有多深?

“央妈之‘爱’,略超预期啊。”一位交易员坦承。但他又觉得,毕竟年中,快跨半年节点,央妈百般呵护流动性自有其考量。

央妈的组合拳是这样打出来的:6月1日,适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围(简称“扩抵”)。新纳入MLF担保品范围的有:不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券(优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券),优质的小微企业贷款和绿色贷款。6日,央行开展MLF操作4630亿元,对冲到期后,MLF余额新增2035亿元。

在李奇霖看来,信用风险和信用事件、市场奇观,包括企业丧失再融资功能等,其根源不是钱不够,全年的银行间债券市场流动性并不算紧张,而是因为流动性的结构发生了变化——刚兑高成本的广义基金资金之配置力量萎缩减弱,中低等级债券的买盘不足,高等级债券,由于存量资金以及新增的净值型产品有开放式申赎的压力,需要加强产品的流动性管理,因而配置力量得以增强。

所以,“市场的资金风格开始追逐流动性,市场开始偏爱高等级与短久期债。”李奇霖告诉经济观察报,这样会导致两种结果:缺乏流动性的品种会丧失融资能力,符合经济转型需求的小微、绿色和“三农”金融债也是缺乏流动性的品种。其次,如果完全听之任之,会导致不少企业的信用风险无序释放,不利于守住金融风险防范的政策底。因此,央行MLF扩容和放量,一来有“促转型”、“保信用”的考虑;二来为了释放一定的长钱,给金融机构稳定的资金来保证债券融资能力。

由此可见,央妈的组合拳之“爱”有多深。 伊始,市场有声音惊呼“QE”来了。但冷静下来,“MLF放量并非QE”成为共识。

中信证券明明研究团队分析,此次超额续作MLF并非量化宽松的开启,意在稳定年中流动性环境。这一改革引起了市场对量化宽松操作的遐想。MLF扩容本身并不能构成大规模量化宽松的基础。根据测算,央行将合格质押品的信用债等级下沉到AA级,增加的担保品规模大约是4000亿元~~6000亿元,相对于当前4.02万亿的MLF存量并不构成举足轻重的作用。加之担保品能获得再贷款和借贷便利规模需要在担保品面值的基础上乘上抵押率,MLF扩容实际上能增加的流动性投放基础更小。“因而本次MLF超额续作更多是对应对年中流动性缺口的常规操作。”

华融证券首席经济学家伍戈曾测算2017年的资金缺口约在11.2-13.1万亿元之间,较2016年增多1-4万亿元;巨额流动性工具到期是2017年流动性缺口的重要来源,并使得全年流动性缺口大于2016年。如此,逾4万亿MLF到期的2018也不容乐观。

“央行超额续作MLF,投放中长期流动性呵护年中资金面。结合此前MLF担保品扩容,本次MLF增量续作的政策组合并非大水漫灌,而是节水滴灌,这符合年初政治局会议中强调的‘结构性去杠杆’思路,在防风险为主的背景下,结构性宽松成为更优选项。”明明研究团队称。

无独有偶,在国家开发银行资金局张超看来,央行用“温和”的工具缓释银行经营压力。MLF担保品扩大具备了结构性(支持特定领域)与广泛性(全部存款类金融机构)的特点,但不具备期限替换的特点,所以可以理解为一次“弱结构性降准”。另一方面,2018年以来信用违约事件有升级之势,从“国”向“民”不断扩散,盾安、神雾、中安消、凯迪、盛运等上市公司或母公司接连爆发信用风险,新一轮信用违约潮正在出现,对中国金融体系,特别是银行体系造成了不小的冲击,严重影响了银行的资产质量。

“综合上述两方面的原因,银行经营压力和银行资产质量压力都使得央行有必要采用适当“弱降准”的方式予以应对,而在这种情况下,扩大MLF担保品范围的做法成为较为稳妥的选择。”他说。

交限国际研究总主管洪灏告诉经济观察报,MLF“扩抵”不能算QE,量太小了,而且,中国债评级不太规范,低评级的品种不多。同时,以低评级质押,利率会提高,甚至高出不少。以低评级债做质押的银行会感知到风险。“因为,它暗示流动性紧张,市场很聪明的。”

“避雷”

聪明的市场还知道如何避害趋利。在不少交易员看来,信用风险如高悬的达摩克利斯之剑,但如果不触碰雷区,日子便能过得不错,至少优于2017年。“我觉得市场情绪还好啊,只要不踩雷。现在无风险利率也挺高的,假如收益率下降,可拿资本利得。反之,还可以有套利收益,”一位交易员说,“真挺好的,资金又不紧。”

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本文标签: 央行 债市 MLF 避雷
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